Τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα (US Treasuries) βρίσκονται καθοδόν για τη χειρότερη εβδομαδιαία επίδοσή τους σε σύγκριση με τα γερμανικά Βunds εδώ και δεκαετίες, γεγονός που αποκαλύπτει το εύρος της κρίσης εμπιστοσύνης που προκαλεί η δασμολογική πολιτική του Ντόναλντ Τραμπ στο κατά τεκμήριο ασφαλέστερο περιουσιακό στοιχείο των αγορών.
Οι επενδυτές κατευθύνθηκαν μαζικά στα γερμανικά ομόλογα, αναζητώντας ασφάλεια εν μέσω γενικευμένης αστάθειας. Ως αποτέλεσμα, οι αποδόσεις των Βunds παρέμειναν ουσιαστικά αμετάβλητες μέσα στην εβδομάδα, ενώ η απόδοση του δεκαετούς αμερικανικού τίτλου εκτοξεύθηκε άνω των 40 μονάδων βάσης. Παρότι οι αγορές εξακολουθούν να αναμένουν κρίσιμα οικονομικά στοιχεία και νέα δασμολογικά μέτρα από τις ΗΠΑ, η απόκλιση αυτή είναι η μεγαλύτερη από το 1989, σύμφωνα με τα διαθέσιμα στοιχεία.
Η εμμονή του Τραμπ σε μια στρατηγική «οικονομικού χάους» καθιστά τα Treasuries συγκρίσιμα με επικίνδυνα assets, αναγκάζοντας τους επενδυτές να αναζητήσουν καταφύγιο εκτός της μεγαλύτερης αγοράς κρατικών τίτλων στον κόσμο. Παρά τις δικές της προκλήσεις πρόσφατα, η Γερμανία αναδεικνύεται σε εναλλακτικό προορισμό, δίνοντας στους επενδυτές μια πρώτη εικόνα για μια πιθανή αλλαγή φρουράς στην κορυφή της αγοράς κρατικού χρέους.
«Τα Bunds λειτουργούν ως καταφύγιο αξίας σε αυτό το περιβάλλον», δήλωσε στο Bloomberg ο Shamil Gohil, διαχειριστής χαρτοφυλακίου στη Fidelity International. «Τα αμερικανικά treasuries και τα βρετανικά gilts γίνονται ολοένα και πιο δύσκολες επιλογές λόγω της αυξανόμενης μεταβλητότητας».
Η Jupiter Asset Management αύξησε την έκθεσή της σε γερμανικό χρέος μέσα στην εβδομάδα, ενώ στρατηγικοί αναλυτές της HSBC υπογραμμίζουν ότι η Γερμανία εξακολουθεί να θεωρείται σταθερή επενδυτική επιλογή, βοηθώντας τη χώρα να διατηρεί χαμηλό κόστος δανεισμού ακόμα και καθώς αυξάνει την έκδοση χρέους για να χρηματοδοτήσει ιστορικές στρατιωτικές δαπάνες.
«Η ιδιότητα του ασφαλούς καταφυγίου υπερισχύει των ανησυχιών για τη δημοσιονομική χαλάρωση», σημειώνουν οι αναλυτές της HSBC υπό τον Steven Major. Η τράπεζα μείωσε την πρόβλεψή της για την απόδοση του 10ετούς bund στο τέλος Ιουνίου, στο 2,40% από 2,60%. Το πρωί της Παρασκευής η απόδοση διαμορφωνόταν στο 2,57%.
Γιατί ψηφίζουν Bunds
Παρότι ο Τραμπ υπαναχώρησε την Τετάρτη αναστέλλοντας την εφαρμογή των περισσότερων δασμών για 90 ημέρες, οι αγορές παραμένουν νευρικές. Το ενδεχόμενο κλιμάκωσης της εμπορικής σύγκρουσης με την Κίνα συνεχίζει να βαραίνει το κλίμα και τις προοπτικές της παγκόσμιας οικονομίας.
Η αγορά swaps δείχνει ξεκάθαρα ότι οι επενδυτές αναζητούν αξιόπιστες εναλλακτικές στα Treasuries. Μεταξύ 2 και 10 Απριλίου, το spread μεταξύ των αποδόσεων των γερμανικών ομολόγων και των αντίστοιχων swaps διευρύνθηκε κατά 6 μονάδες βάσης, ενώ στα gilts και τα Treasuries η διαφορά μειώθηκε.
Παρά τις ανησυχίες για τις αυξανόμενες στρατιωτικές δαπάνες και την εγκατάλειψη του δημοσιονομικού «φρένου» της Γερμανίας, η αγορά φαίνεται να επιβραβεύει τη σταθερότητα. Η χώρα διατηρεί από τα χαμηλότερα επίπεδα χρέους μεταξύ των ανεπτυγμένων οικονομιών, ενώ η ανησυχία για τις ΗΠΑ και το Ηνωμένο Βασίλειο βαραίνει περισσότερο.
«Όταν αυξάνεται η μεταβλητότητα, συγκρίνεις τα επίπεδα χρέους και η Γερμανία ξεχωρίζει», εξηγεί στο Bloomberg ο Tim Graf, επικεφαλής στρατηγικής EMEA της State Street Global Markets. «Η έκδοση χρέους θα αυξηθεί, αλλά όχι τόσο όσο σε άλλες οικονομίες.»
Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα ενισχύει επίσης την ελκυστικότητα των Βunds, καθώς θεωρείται ότι προετοιμάζει νέες μειώσεις επιτοκίων για να στηρίξει την οικονομία της Ευρωζώνης. Οι εισαγωγές από την Κίνα –που ενδέχεται να ενισχυθούν λόγω των αμερικανικών δασμών– ασκούν επιπλέον αποπληθωριστικές πιέσεις, δίνοντας στην ΕΚΤ μεγαλύτερο περιθώριο δράσης.
Η αγορά προεξοφλεί τρεις μειώσεις επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης από την ΕΚΤ, με την πρώτη να θεωρείται εν πολλοίς δεδομένο ότι θα έρθει την επόμενη εβδομάδα.
